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黄金结束四周连涨态势 经济数据推升紧缩预期
更新时间:2021-09-13

  上周国际金价结束连续四周上涨,开始由强转弱。上周国际金价开盘报于,1829.88美元/盎司,周中国际金价最高1830.36美元/盎司,最低价为1781.40美元/盎司,并最终报收于1787.52美元/盎司。周中公布的美国劳动力市场数据持续改善,通胀压力逐渐成为市场隐忧是推动国际金价下跌的主要因素。

  上周美国的劳动力市场数据和物价指数双双走强,都推动了市场的紧缩预期。同时,本周将会公布的美国消费者物价指数,将会是美联储9月份议息会议前最重要的数据,除非数据大幅弱于市场预期,我们认为美联储宣布缩减QE已经箭在弦上,国际金价反弹阻力将会加大。

  从技术走势来看,在经历了8月份的大幅反弹之后。9月以来,国际金价走势开始明显呈现收敛。在反弹动能持续减弱的情况下,黄金可能会进一步下滑,1760将会成为国际金价的重要价格支撑。

  国内数据方面,8月,中国贸易顺差为583.4亿美元,高于510.5亿美元的市场预期,也并高于去年同期571.4亿美元的顺差水平。这是自1月份以来最大的贸易顺差,伴随着大宗商品价格的飙升,国内进出口数双双创下历史新高。其中,出口同比增长25.6%,达到2943.2亿美元,进口增长33.1%,达到2359.8亿美元。对美贸易顺差从7月的354.3亿美元扩大至376.8亿美元。强劲的出口数据,一方面显示了海外市场的需求旺盛,另一方面也凸显了商品价格上扬对于企业造成的成本压力。‎8月,国内消费者物价指数同比增长了0.8%低于市场预期的1%。猪肉价格下跌成为拖累通胀最主要的因素。而在生产者物价方面,8月中国生产者价格同比上涨9.5%,高于市场预期和前值。

  美国的数据方面,截至9月4日,美国当周首次申领失业金人数为31万人,低于市场预测的33.5万人。这是美国联邦失业金发放日(9月6日)前的最后一份报告,意味着之后的报告将会更加真实的反应线日,美国续请失业金人数从前一周的28.5万人降至27.83万人。这是去年3月以来的最好数据,不过仍然不及市场预期。7月美国职位空缺数量环比增加74.9万个,达到1093.4万个,创历史新高,远高于市场预期的1000万个,显示企业对于劳动力需求强劲。美国的生产者物价指数及核心生产者物价同比分别为8.3%和6.7%,均高于前值。

  石油方面,截至9月3日,美国原油库存减少152.9万桶至4.239亿桶,降至2019年9月以来的最低水平。汽油库存减少了721.5万桶,低于市场预期的339万桶。

  在上周召开的欧洲央行议息决议上,欧洲央行宣布维持利率不变。同时,欧洲央行表示将会在今年四季度开始启动适度缩减疫情紧急购债规模,因为近期的数据显示欧元区的通胀指数已经达标。在经济整体向好的情况下,欧洲央行认为可以考虑驱动缩减计划。这一利多欧元兑美元的消息公布后,黄金一度因为美元走弱而收复1800美元的整数关口。不过这种情况并没有维持太久,一方面是因为欧洲央行对于使用缩减一词表现得十分谨慎,拉加德强调欧洲央行仅仅是调整缩减购债规模。另一方面,当日稍晚时间公布的美国当周首次申请失业金继续向好,市场乐于看见美国劳动力市场的进一步复苏。而这两方面的因素进一步推动美元走高,并对金价施压。这也显示了尽管欧洲央行的缩减计划较之前市场预期的明年一季度有所提前,但投资者更多地地将关注重点放在美联储的缩减计划上。

  从8月初美国公布的大幅不及市场预期的密西根大学消费者信心指数,到9月初令人失望的美国非农就业数据报告。从7月底美联储公开市场会议后联储官员开始不断释放缩减预期,到8月份杰克逊霍尔央行年会上美联储主席鲍威尔释放鸽派言论。市场对于央行货币政策的态度不断转换,是近期驱动国际金价格呈现宽幅震荡的主要因素。而上周公布的劳动力数据和价格数据,则令投资者又更多地看到了美联储的缩减计划就在眼前。

  美联储在2018年结束了上一轮加息周期后,2019年年中开始了新一轮的降息周期。获益于低收益率的驱动,市场对于未来经济预期乐观,美国国债收益率曲线年新冠爆发导致了全球性的经济衰退,不过美联储开启的“无限量化宽松”以及美国财政部的数轮刺激,使得美债的期限溢价稳定扩大。在短端利率维持在历史低位的情况下,长期债券收益率的变动成为了影响曲线年,在经历了年初美国的银行不再受到补充杠杆率的豁免,到年中美国财政部为了满足债务上限要求而大量偿还债券,美国长期债券收益率不断下滑。虽然在7月份议息会议上美联储开始向市场释放缩减讯号后,美长债收益率出现了一定的回升,但在近期愈发严重的德尔塔疫情冲击下,关键期限利率开始再次回落。这不但反映了市场对于美未来经济增长逐渐降温的预期,还映射了美联储每月稳定的800亿美元购债计划对于长债收益率的扭曲。

  从就业和通胀两方面来看。上周美国公布的当周首次申请失业金人数持续改善,市场乐观情绪不变。不过,申请失业金人数的减少并不等同于劳动力市场的就业环境的整体改善。因此,如果德尔塔病毒在美国持续扩散并导致各地的防疫措施进一步升级,可能会对劳动力市场的复苏造成阻碍。同时,也会导致更长时间的货币宽松预期。因此,德尔塔病毒的持续扩散,投资者预计美联储将会延后紧缩,是目前利多黄金的一个因素。不过从另一方面来看,虽然低增长及供应链冲击带来的滞涨利多黄金,但控制通胀仍然是美联储的双目标制的重要一环,是美联储不得不去应对的经济目标。上周五公布的美国生产者物价指数同比继续上涨,再次引发市场对于美联储再9月份议息会议上缩减量化宽松的预期,也佐证了上述的观点。诚然因为疫情导致的大宗商品和运输产能受限并非美联储能够通过货币政策调节的,超规格的财政刺激,和被扭曲的无风险利率,以及美元的超发引发的商品价格无序上涨也是美联储的货币政策能够间接影响的领域。从这个维度来看,美联储缩减量化宽松后,美债收益率的反弹将会对黄金的价格形成的负面影响。这也是目前市场的担忧所在。

  从技术走势来看,在经历了8月份的大幅反弹之后。9月以来,国际金价走势开始明显呈现收敛。在反弹动能持续减弱的情况下,黄金可能会进一步下滑,1760将会成为国际金价的重要价格支撑。

  1:我们以基准日的国际黄金价格为基础,通过大数据和深度学习的方法,以宏观数据为依据结合波动率模型,估算出下一个月基准日国际金价的区间。

  加息的通胀标准尚未达到;通胀存在上行风险,美联储必须对此保持高度协调;美国劳动力市场尚未达到就业最大化。美联储开始缩减资产购买后,货币政策仍将是宽松的;美联储今年应开始缩减购债规模,并在明年年中结束购债;从就业和通胀方面需要进一步取得实质性进展才能缩减资产购买规模的角度来看,美国经济基本达到了这一状态。

  担心“租客驱逐禁令”结束带来的影响;人们遭驱逐出户将对经济恢复产生负面影响。美联储将允许经济运行直到出现通胀。

  图19:芝商所联邦利率期货隐含的联邦公开市场委员会(FOMC)2021年9月份加息与否概率

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